文 | 预见能源
预见能源获悉，4 月 30 日，大全能源发布 2026 年一季度报。这是一份让投资者坐不住的季报：一季度营收不到 2 亿，归属于上市公司股东的净利润却巨亏 8.01 亿。最扎眼的数据在于产销——多晶硅产量 4.34 万吨，同比暴增 74.9%；销量却只有 0.45 万吨，同比暴跌 84%。这样的 " 产量猛增、销量暴跌 " 剪刀差，直接把这家 477 亿市值的光伏硅料龙头推进了双重挤压的危墙之下。
光伏硅料的大逃杀游戏，只能用 " 越产越亏 " 来形容。
放眼整个光伏硅料行业，大全能源的财务塌方只是冰山浮出水面的一角。通威股份一季度巨亏 24.44 亿，行业产能严重过剩的绞杀力横扫全产业链。当棒状硅企业一周都拿不到一笔新订单，而颗粒硅趁机大行其道，整个多晶硅行业正在上演一场关乎生死的淘汰赛。
行业还在失控！挣扎在 2.7 倍产能过剩线
硅料行业如今的困局，根源在于产能已经严重失控。
行业数据显示，2026 年全球光伏装机对应的硅料有效需求仅在 102 万— 118 万吨之间，但国内多晶硅名义总产能已达 329 万吨，产能过剩倍数约 3 倍。这意味着，全行业就算只开三分之一的产能，也能满足全球一年的需求。
产能过剩的背后，是头部企业在上行周期中过于激进的产能扩张。大全能源在资本开支高峰期把名义产能推到了 30.5 万吨，但今年一季度产能利用率仅为 57% 左右。通威股份同样未能幸免，公司 2025 年高纯晶硅销量 38.48 万吨，同比下降 17.71%，全年亏损 95.53 亿，2026 年一季度续亏 24.44 亿，减亏幅度微弱。
一边是产能扩张的惯性，另一边是需求端的疲软。2026 年一至二月，国内光伏新增装机 32.48 GW，同比下降 17.71%，近年来首次出现同比负增长。四月一日起，光伏全产业链产品出口退税正式取消，前期 " 抢出口 " 透支了二季度的海外订单，下游组件排产大幅回落至 32.15 GW，环比骤降 22%，电池片、硅片排产同步下滑。
预见能源认为，产能过剩、需求疲软、库存高企，三座大山压在硅料企业头上。截至三月，行业工厂库存维持在 34.01 万吨高位，总量已突破 51 万吨，仍处于持续累库周期。高库存消化不掉，新产能又无法即刻关停，硅料行业陷入了 " 减产不停产 " 的泥潭——目前真正永久关停的产能，仅占 5% 左右。
更棘手的是，五月起新疆、西南地区进入丰水期，水电成本大幅下降，部分减产企业已经计划复产，供给侧的收缩力度很可能被进一步对冲。
价格持续下探，硅料 " 越跌越不买 " 的负向循环
产能过剩把多晶硅价格一路推向成本线以下，而价格的持续下探，又引发了更危险的踩踏效应。
安泰科数据显示，今年一月首周，N 型复投料成交均价还能维持在 5.92 万元 / 吨，但到了三月底，价格已跌至仅 4.05 万元 / 吨，环比下滑 6.25%；进入四月，N 型复投料价格进一步下探至 3.5 万— 3.6 万元 / 吨区间。
更令人忧虑的是，四月底的周度数据出现了显著分化：棒状硅企业无一达成新订单，而颗粒硅则基本完成了五月的全部签单。原因很直接——棒状硅在现有库存中占比更高，下游在有补库需求时，优先采购库存水平较低、成本更具优势的颗粒硅。
当价格跌穿成本线后，下游 " 买涨不买跌 " 的心态迅速蔓延，压价力度空前；硅料企业在库存和资金的双重压力下，不得不被动接受低价以求现金回流，" 越跌越不买 " 的负向循环就此形成。
价格失去支撑，成本却在往上走。大全能源一季度单位销售成本高达 88.91 元 / 公斤，同比激增 67.5%，远超同期销售均价 41.27 元 / 公斤，销售一公斤就亏损近 50 元。成本上涨的主因之一，是销量低迷导致的停产产线折旧、维保及人工等固定成本分摊大幅增加。换句话说，产线没停彻底、货又卖不出去，折旧和人工照样摊销，成本越摊越高。
行业平均数据同样不乐观。当前多晶硅行业平均完全成本约 4.39 万元 / 吨，而现货价格已全面跌破成本线，绝大多数企业处于现金流亏损状态，据硅业分会数据行业开工率仅 39%。
百亿现金储备的大全能源还能撑多久？
在全行业烧钱续命的当下，资金储备成了最关键的生存筹码，但烧钱的速度同样惊人。
截至一季度末，大全能源的现金储备（货币资金 + 定期存款 + 应收票据 + 结构性存款）约 112 亿元，公司无长期借款，资产负债率仅 7.41%，在光伏主产业链公司中属于极低水平。然而，一季度经营现金流净流出 12.45 亿元，较上年同期的 8.1 亿元大幅扩大。按这个失血速度，112 亿的现金储备大约是两年的安全垫。
公司一季度还计提了 6.8 亿元的存货跌价准备。在硅料价格持续下跌的背景下，高成本库存的账面价值缩水不可避免。更值得关注的是，大全能源一季度研发投入占营收比例高达 26.71%，同比增加 22.17 个百分点。在营收暴跌之际，研发费用的刚性支出进一步挤压了本就捉襟见肘的现金流。
与同业相比，大全能源的资产负债表相对健康，这给了它一定的缓冲空间。但问题在于，行业底部的持续时间如果超出预期，再厚的家底也架不住持续失血。通威股份虽然体量更大，但 2025 年全年经营现金流同样承压，依靠电池片和组件业务的全球出货才勉强稳住阵脚。没有下游产业链对冲的纯硅料企业，处境更加脆弱。
市场的耐心也在快速消耗。财报发布当日，大全能源股价大跌 3.09%，成交额 5.46 亿元，近三日主力资金净流出超 2000 万。投资者在等待一个明确的信号——行业底部究竟在哪。
大逃杀的终局在哪
预见能源分析，一季度的惨淡数据不会是终点。
大全能源给出的二季度产量指引为 3.5 万至 4 万吨，全年产量目标 14 万至 17 万吨，并未显现出大幅收缩的迹象。安泰科预计五月国内多晶硅产出仍将维持在 8.3 万吨左右，供应压力不会显著缓解。
政策层面也不是完全没有变数。四月十七日，多个政府部门联合召开了规范光伏行业市场竞争的座谈会，强调遏制 " 非理性竞争 "。一月，市场监管总局约谈光伏协会及头部企业，划定了禁止联合控产、协同定价的红线。三月一日，新版《硅多晶单位产品能源消耗限额》正式执行，能耗门槛大幅提高 35%，倒逼高耗能产能退出。
但政策的效果需要时间，国元证券的研报指出，多晶硅行业底部信号已经明确，但实质性供需转好仍待时日，供给侧产能出清的进展才是决定行业拐点的关键变量。中信建投期货的分析更为谨慎，认为产业基本面虽边际修复，但高库存压力依然存在，" 反内卷 " 政策推进将是渐进的，预期交易带来的期货溢价存在回吐风险。
在这场光伏硅料的大逃杀中，资金的厚度决定谁能撑到最后。账上还有百亿现金的大全能源，手持一把不错的牌。但当产量猛增撞上销量暴跌，当价格跌穿成本、库存堆积如山、下游全面观望时，活下去需要的不仅是弹药，更需要对周期节奏的正确判断。
