文 | 字母 AI
Meta 财报发了，钱赚了，开支涨了，股价也跌了。
当地时间 4 月 29 日，Meta 交出了一份看起来相当漂亮的一季度财报：营收 563.11 亿美元，同比增长 33%；净利润 267.73 亿美元，同比增长 61%；广告收入 550.24 亿美元，同比增长 33%。但这份财报发布后，Meta 盘后股价一度跌超 6%。
原因很简单，Meta 再一次上调 2026 年的资本开支预期。
也就是说，短短一个季度之后，这家公司又把全年开支区间的上下限各提高了 100 亿美元。
Meta 在财报中解释，这主要反映了今年 " 组件价格更高 " 的预期，其次是为支持未来产能而增加的数据中心成本。
翻译成人话就是：AI 还要继续烧，芯片、服务器、数据中心都更贵了，而且 Meta 不能等到需求来了再盖楼，得提前打好地基。
AI 正在帮 Meta 赚钱，也正在替它花钱。
先说赚钱。
Meta 的核心广告业务仍然强得离谱。
一季度，家族应用的广告收入达到 550.24 亿美元，同比增长 33%。广告展示量同比增长 19%，平均广告价格同比增长 12%。
这说明 Meta 不是单纯靠涨价撑增长，它的广告分发、推荐、定向和转化效率还在提高。过去几年，Meta 一直把 AI 用在信息流推荐、Reels 分发、广告创意和投放系统里，现在这些改造已经反映在财报上。
再说花钱。
一季度，Meta 资本开支已经达到 198.4 亿美元。公司账上现金、现金等价物和可流通证券仍有 811.8 亿美元，自由现金流为 123.9 亿美元，看起来还很充足。但全年 1250 亿至 1450 亿美元的资本开支预期摆在眼前，投资者的审视也可以理解——广告业务赚来的钱，还要被 AI 基础设施吃掉多少？
这句话就是在告诉市场：Meta 之前估算的规模还不够。模型越大、产品越多、广告系统越复杂，以及随着 AI 助手、AI 眼镜、AI 内容生成、AI 代理这些入口的推进，所需要的算力也在动态中扩张。
扎克伯格在财报中则继续强调 AI 愿景。他说，Meta 这个季度有一个里程碑式进展：旗下应用继续保持强劲动能，Meta 超级智能实验室（Meta Superintelligence Labs）发布了第一个模型，公司正在朝着 " 把个人超级智能带给数十亿人 " 的方向推进。
长久以来，Meta 并不满足于 " 做一个更好的聊天机器人 "，而是希望把 AI 放到它的整个社交帝国里。包括 Meta 旗下的社交 / 通信软件 Facebook、Instagram、WhatsApp、Messenger、Threads，再加上眼镜、可穿戴设备和未来的个人 AI 代理。对 Meta 来说，AI 不是一个单独的新业务，而是要重新改写广告、内容、创作工具、社交关系和硬件入口的底层技术。
问题在于，市场已经不满足于听这个故事了。
过去几年，投资者愿意奖励 Meta，是因为 " 效率之年 " 在重新拉高利润率，裁员、控费、削减低优先级项目，这些措施外界都看得到。但现在 Meta，继续赚钱，却也继续同步加大投资，而且是以千亿美元级别。
同一天发布财报的 Alphabet，刚好给 Meta 提供了一个对照。
两家公司都在上调 AI 相关资本开支，但市场给出的反应完全不同：Alphabet 股价上涨，Meta 却下跌。
关键在于，谷歌的 AI 投入已经有了更清晰的商业出口。谷歌云一季度收入和利润继续大幅增长，企业 AI 需求、云业务订单和自研芯片能力正在形成闭环。
Meta 这边，AI 确实提高了广告推荐和投放效率，但更多投入仍指向数据中心、模型、AI 助手和眼镜等未来入口——投入多，成功收钱的场景却相对少。
相较而言，Meta 在市场眼中仍然站在 " 待定区 "，还要继续证明，这张越来越贵的 AI 账单最终能拓展广告之外的新收入。
从这次财报看，Meta 也试图稳住市场情绪。它维持 2026 年全年总费用 1620 亿至 1690 亿美元的预期不变，并称今年运营利润仍有望高于 2025 年。
也就是说，公司想表达的是虽然 AI 基础设施相关的资本开支继续上调，但今年直接计入利润表的日常运营费用暂时没有同步失控，核心业务仍能释放利润。
但资本开支不是 " 不花钱 "。它只是不会一次性全部变成当期费用，而是先沉淀为服务器、数据中心等长期资产，再通过折旧逐年进入成本。
对投资者来说，这依然意味着更大的现金流压力，以及未来几年更重的折旧负担。
财报中的其他经营数据也足够强。
一季度 Meta 营收同比增长 33%，如果剔除汇率影响，仍同比增长 29%。家族应用日活用户数达到 35.6 亿，同比增长 4%。公司预计二季度总营收将在 580 亿至 610 亿美元之间。
Reality Labs 依然亏损，一季度收入 4.02 亿美元，运营亏损 40.28 亿美元，但亏损额比去年同期的 42.10 亿美元略有收窄。
净利润的大幅增长则需要拆开看。
一季度 Meta 净利润达到 267.73 亿美元，摊薄每股收益 10.44 美元，但这其中包含 80.3 亿美元的一次性所得税收益。Meta 披露，如果剔除这项税收收益，其摊薄每股收益将减少 3.13 美元。换句话说，利润表现确实强劲，但表面上的同比增幅也被税收因素放大了。
总体而言，Meta 依然主业强劲、利润丰厚，现金流也很能打，但水涨船高的资本支出还是吓到了市场。
Meta 不像 OpenAI、Anthropic 那样还在用融资支撑模型竞赛，也不像云厂商那样可以把 AI 基础设施直接打包卖给企业客户。
Meta 的优势是广告机器足够大，缺点也是广告机器太大。它的 AI 的回报必须最终回到广告效率、用户时长、新硬件入口或新商业化场景上，否则再宏大的 " 个人超级智能 " 叙事，也难逃质疑。
短期看，答案还没有显现。
Meta 现在能证明的是，AI 已经让它的广告系统变得更会赚钱；但它还没证明的是下一轮 AI 投入能不能滋养出一个和广告同等量级的新收入池。
这份财报，也成为 Meta 面对的困境最直观的注脚。AI 正在抬高 Meta 的收入天花板，也正在抬高它的资本开支。对扎克伯格来说，这可能是通往下一个平台的船票；对投资者来说，这更像是一张不断加价的账单。
