文 | 财华社
港交所（00388.HK）刚刚交出了一份令市场振奋的成绩单，也因此其股价在公布业绩后大涨，当日收市涨 2.99%，收报 419.80 港元。
2026 年第 1 季，港交所的收入及其他收益按年增长 19.63%，至 82.03 亿港元，其中主要业务收入同比增长 21.69%，至 76.85 亿港元，反映现货及商品市场成交量上升，使交易及结算费增加，期内的日均成交额达 2,767 亿港元，创第二高季度纪录，仅次于 2025 年第 3 季的纪录 2,864 亿港元，按年上升 14.01%；不过，外部管理的投资基金（外部组合）的公平值收益净额有所减少，公司资金的投资收益净额按年下降 14.53%，至 4.41 亿港元。
2026 年第 1 季，EBITDA 同比增长 25.47%，至 65.92 亿港元，EBITDA 利润率从上年同期的 76.62% 上升至 80.36%；股东应占净利润为 51.88 亿港元，同比增长 27.25%，净利润率从上年同期的 59.46% 上升至 63.25%。
然而，在靓丽业绩背后，风险因素的暗涌同样不容忽视。
互联互通继续深化，但结构性变化浮现
沪深港通依然是驱动港交所收入增长的关键引擎。2026 年第 1 季，沪股通和深股通的日均成交金额创下 3,241 亿元人民币的新高，按年大幅上升 69.60%。A 股市场的强劲表现显然是重要推手——今年以来上证指数和深证成指的累计涨幅分别为 3.49% 和 11.80%，而恒生指数仅累涨 1.88%，恒生科技指数更累跌 10.99%，A 股明显跑赢港股。
港股通方面，期内港股通平均每日成交金额达 1,225 亿港元，按年上升 11.46%。但一个值得留意的结构性变化在于，港股通占联交所总日均成交额的比重（单边）略有下降，从上年同期的 22.64% 微降至 22.14%。与此同时，第 1 季南向交易的净流入明显缩减，我们根据 Wind 的数据估算得出，期内南向资金成交净买入为 2,209.45 亿港元，同比下降 49.63%，或与 2025 年初的高基数有关。
南向资金动能减弱的趋势仍在持续，我们留意到，2026 年 4 月初以来的南向交易净流入仍持续缩减，当前累计金额为 483.00 亿港元，同比下降 71.02%。这或与港股大盘表现整体仍落后于 A 股有关，令内地资金参与港股的热情受到一定抑制。
IPO 市场成最大亮点，但隐忧已现
2026 年第 1 季，香港新股市场迎来 " 高光时刻 "。港交所以 40 家公司上市、总集资额 1,104 亿港元的成绩稳居全球第一新股集资中心，集资额是 2025 年第一季的近六倍，创下 2021 年以来首季新高。牧原股份（02714.HK）（121 亿）、东鹏饮料（09980.HK）（111 亿）和澜起科技（06809.HK）（81 亿）三家 A 股龙头公司成为当季全球五大新股。正在处理中的上市申请达 431 宗，较上季度增加 25%。
值得一提的是，上市后再融资市场同样保持活跃，期内总额达 1,351 亿港元，为过去五年中第二高的第一季纪录，均表明一级市场仍具备一定热度。
然而，繁荣之下亦有泡沫。"A+H" 双上市的 A 股龙头虽为港股新股市场注入活力，但 A 股公司赴港上市的动力很大程度上源于相对高溢价下的套利机会。随着 AH 溢价回落，港股新股显著增加，分流资金从而导致个股表现承压，可能会令香港的新股市场吸引力下降。
尤其今年以来已有多只新股上市，且上市后表现彪炳，例如最近上市的商米科技（06810.HK）、曦智科技（01879.HK）等，一开盘即大涨数倍，这类新科技企业或分流了其他新股的资金，而使得其他新股不尽人意，也会让有意上市的企业重新衡量上市目的地和时机。
LME 商品业务再创历史新高
多元化资产平台的表现成为第 1 季的一大亮点。港交所旗下伦敦金属交易所（LME）的收费金属合约日均成交量较上年同期增长 25.64% 至 87.79 万手，创下历史新高。期权交易量同比大幅增长 138.9%，同样刷新季度纪录。LME 铝、铜、镍、铅的成交均创季度新高，其中镍的同比增长幅度达 40.3%。
LME 的强劲走势表明，全球金属市场在大宗商品宏观周期和地缘供应链博弈的双重驱动下交易极为活跃，为港交所带来了坚实的非权益类收入增长。
但与此同时也需留意，当前地缘潜在风险或引发了商品交易潮，商品价格大幅波动推高了 LME 的交投，但同样，地缘风险也会令商品交投回落。
短期隐忧：四大风险高悬，增长可持续性待考
亮眼业绩背后，四大核心隐忧逐步凸显，对港交所后续增长可持续性构成潜在挑战。
其一，地缘政治风险扰动全球市场，加剧波动与资金外流。当前全球地缘局势复杂多变，局部冲突与政策不确定性交织，直接影响全球资产价格定价逻辑与跨境资金流动路径，导致市场波动性显著增加。港股作为高度国际化的市场，对外部冲击敏感度极高，波动加剧不仅会抑制投资者交易意愿、拖累日均成交额，还可能引发资金避险外流，直接冲击港交所核心的交易及结算费收入。
其二，下半年全球大型科技 IPO 虹吸资金，分流本地市场流动性。2026 年下半年，美股市场预计迎来 SpaceX、Anthropic 等超级科技巨头上市，此类项目募资规模庞大、全球关注度极高，势必吸引全球尤其是亚洲地区的增量资金与机构配置资金，形成显著的 " 虹吸效应 "。对于港交所而言，这将直接分流港股及互联互通市场的流动性，压制本地新股定价与交投活跃度。
其三，美联储货币政策走向不确定性，主导全球资金流向。美联储货币政策调整是全球资本流动的核心风向标，当前美联储对通胀与增长的平衡态度不明，后续加息或降息节奏存在较大不确定性。若美联储维持高利率或重启加息，全球美元流动性收紧，资金很大可能回流美国市场，港股及新兴市场将面临资金外流压力；若美联储开启降息，虽有利于流动性宽松，但可能伴随通胀反弹风险，仍会加剧市场波动，两种情景下，港交所都将面临资金面的潜在压力。
其四，邻近交易所竞争加剧，上市资源流失风险上升。近年来，A 股交易所也持续深化改革，推出多项优惠措施与包容性上市规则，对内地优质企业尤其是科创企业吸引力显著提升。例如，深交所创业板推出第四套上市标准，降低未盈利新兴产业企业上市门槛；A 股市场整体估值水平显著高于港股，同行业企业在 A 股上市可获得更高估值与融资额，或令部分企业优先选择 A 股上市或回归 A 股，分流港交所核心上市资源。此外，新加坡等东南亚交易所也在积极争夺中资企业上市资源，进一步加剧港交所的竞争压力。
除上述四大核心风险外，还有两大潜在挑战不容忽视：一是港股解禁潮来袭，冲击市场流动性与定价。2026 年港股新股明显增加，也意味着其待解禁限售股数量前所未有地显著上升，大规模解禁可能引发股东减持、压制个股价格，同时分流市场资金，对交投活跃度形成拖累；二是投行保荐人才供给不足，或制约 IPO 扩容的质量与效率。港股 IPO 热潮下，保荐代表人数量供不应求，可能导致上市文件质量下滑、审核周期延长，影响新市场持续健康发展。
积极战略应对，挑战与机遇并存
面对上述压力，港交所正在积极布局以巩固长期竞争力。集团表示将继续致力于扩大及提升多元资产生态圈，为 2026 年 11 月实施的无纸证券市场制度做好准备，并与业界合作研究将香港现货市场结算周期缩短至 T+1，研究建立能支持多元资产的代币化平台，以及推进交易和交易后服务优化。
进入 4 月份，月度日均成交额约为 2,500 亿港元，较第一季度 2,770 亿港元的水平有所回落。
综合来看，港交所 2026 年开局稳健，但挑战同样清晰。在美联储利率政策不明、地缘政治波谲云诡、全球资本市场新的竞争格局加速形成的背景下，港交所能否在续创历史新高的高压力环境中实现突破，考验着管理层的战略眼光与执行力。对投资者而言，既要看到业绩亮点所代表的增长潜力，也需对其潜在风险保持足够警惕。
