文 | 预见能源
时间往前，从年报来看，2025 年公司实现营业收入 119.44 亿元，同比大幅增长 50.04%；归属于上市公司股东的净利润为 2.06 亿元。整体看，公司业绩可谓是强势反转，扭亏为盈。作为国内最早涉足储能的电池龙头企业之一，鹏辉能源是储能电池出货量连续多年稳居全球前八名。
不过，资本市场似乎并不在意这家公司账上还挂着 46.51 亿元的应收账款，也不在意经营性现金流还是负的。他们把票投给了一个简单的事实：储能还在爆发，这家公司踩中了风口。
预见能源注意到，在储能这个赛道上，鹏辉能源交出的数字确实足够漂亮—— 3.23 亿的单季净利、819% 的增速。任何一家公司站在这个位置，都有资格成为资本追逐的对象。
但从更长的视角看，真正值得关心的不是某一家公司的财务报表有多好看，而是整个储能行业在轰轰烈烈的扩张背后，那些正在被订单增速掩盖的结构性难题。
行业在赚钱，但钱在哪
回到行业的基本面，储能的需求增长确实让人挑不出毛病。
2025 年上半年，国内新型储能新增装机同比增长近 70%，全年累计装机规模超过 213GW，同比增速超过 50%。全球范围看，储能电池出货量增速接近 80%。宁德时代 2025 年储能收入达到 624 亿元，同比增长超过 160%。
这个行业从发电侧到用户侧的市场逻辑，在新能源渗透率持续提升的背景下，似乎越来越清晰。
市场热度的另一面，是行业内大量企业面临的 " 增产不增现金流 " 困境。
预见能源昨天也关注到阳光电源同时间发布一季报，其中，一季度营收减少 18%，净利暴跌 40%，看起来像一颗业绩地雷。但那是因为去年同期的沙特大单一次性贡献了 40 亿营收和 10 亿利润。刨掉这个不可持续的 " 蜜糖 "，真实的储能收入其实增长了近 60%。
问题是，这份增长大部分还挂在应收账款里。一季度末 224 亿的应收账款，即便加强了回款管理，依然是一个让任何中型企业都感到窒息的数字。
南都电源的情况更极端一些。这家曾经的储能龙头，在行业整体向好的背景下，预计 2025 年净亏损可能超过 12 亿元。目前，南都电源的经营性现金流在逐步改善，但主要是因为占用了供应商的资金——简单说，是拿上游的钱去填下游的窟窿。有专业人士指出，一旦供应商收紧信用政策，这类企业的资金链可能面临瞬间断裂的风险。
总体上来说，储能行业不缺少订单，但行业里缺少的是一种健康的回款机制。
据预见能源了解，储能 EPC 项目的承包方甚至被要求全额垫资，项目竣工验收满 12 个月后才开始分期付款。这种行业惯例决定了，在这样一个需要 " 先垫再收 " 的行业里，账面上越好看的公司，口袋里往往越空。
价格战打掉的不只是利润
这些财务困境的源头，是储能行业近两年经历的一场惨烈的 " 价格斩杀 "。
据悉，储能电芯的市场均价从 2023 年初的 0.8 元 /Wh 一路跌至 2025 年中 0.26 元 /Wh 左右，跌了将近三分之二。系统集成方面，部分集采中标价跌破 0.4 元 / 瓦时，传统储能项目的毛利率已经跌到个位数。
这场价格战带来的后果已经写在太多企业的命运里。有人喊了一句 " 第一批卷低价的储能公司，已经被斩杀了 "，这并非危言耸听。
比如江苏北人，它是迈入储能行业里只有三年历史的上市公司，2026 年 1 月宣布关停储能业务。原因很直白：价格战打不赢、钱收不回、投资人撤了、一堆电站在手里卖不出去。
数据显示，过去三年里被 " 斩杀 " 的储能企业将近 3.3 万家。很多公司在行业最火爆的时候入场，还没开始享受市场红利，就陷入了价格战的泥潭。补贴政策的调整又让很多项目的收益模型彻底崩塌，资方集体撤退，倒闭潮随之而来。
整个行业从蓝海翻腾成红海，又从红海变成了许多参与者的 " 死海 "。
经历了三年的高速增长，市场开始从根本上变天。价格战淘汰掉了第一批最脆弱的玩家，行业开始从 " 谁的产能大谁赢 " 转向真正的价值竞争。
这当然也是金融资本和产业资本开始大规模涌入并购交易的核心动因。从隆基绿能收购精控能源到海伦哲收购储能安全公司，巨头们正在用资本完成在市场下行周期中被淘汰企业的 " 捡尸 " 与重组。
政策风向变了，储能进入真正的市场化考验
储能行业过去几年的增长，相当程度上是被政策推着走的。但现在，政策的风向变了。
2025 年一季度，强制配储政策的取消，标志着储能行业正在从 " 政策驱动 " 转向 " 市场驱动 "。
以前，" 配储 " 是发电企业负担在身上的 " 政策枷锁 "。强制配储时代的订单虽然量大，但质量不高，大量储能资产得不到有效利用。国家能源局的数据显示，电化学储能电站日均实际运行时间仅为设计利用小时数三成出头。很多储能电站建成就成了名副其实的 " 沉睡资产 "。
政策松绑后，储能项目开始以真实的经济回报为标准来筛选技术和方案。这对储能企业提出了更严苛的要求：一是电芯技术和成本控制要达到能覆盖投资回报的水平；二是要从 " 卖设备 " 转向 " 卖服务 "，真正参与电力市场的调度运行。
这个转变对绝大多数储能企业来说，意味着竞争力的根本性改变。过去靠关系拿订单就能活得很好的企业，现在必须证明自己的储能资产在电力现货市场里能端对端赚钱。
预见能源的判断是储能系统的经济性门槛正在被拉到一个前所未有的高度。对一家已经习惯在 " 政策温室 " 里生长的中小企业来说，这几乎是降维打击。
政策的另一条主线是 " 新能源进入电力市场 "。电网侧把储能系统纳入容量电价体系，意味着电价将从原本 " 靠补贴定价 " 逐步走向 " 靠市场形成价格 "。
这个转变本质上改变了储能行业的盈利模式：峰谷价差的确定性下降，中小型储能公司基于旧电价模型的商业模式大规模失效。
工商业储能领域在江苏、浙江等核心省份的 " 分时电价调整 " 中受到直接冲击。过去两年疯狂投入工商业储能赛道的公司，需要回答一个新的问题：当一个市场开始去 " 政策奶嘴 "，还有多少公司能独立生存？
储能行业要用什么来填上想象力的缺口
储能行业显然感受到了某种紧迫感。这一点在 ESIE2026 展会上能明显感受到，预见能源在现场发现所有头部公司都把展台最显眼的位置留给了同一个主题：人工智能数据中心配储。
AIDC 配储的热潮并不是偶然。Token 经济的指数级需求拉动下，数据中心的耗电量正在迎来前所未有的爆发。而配储对数据中心的意义，已经从备电升级为 " 算电协同 " ——没有储能，AIDC 不仅无法满足日益严苛的绿电要求，甚至频繁的功率波动还会直接影响算力运行的稳定性。
这也解释了为什么储能赛道上的公司愿意热情拥抱这个新方向。
这是一个情理之中却又让人有些感慨的变化。储能行业曾经最美好的叙事是给新能源转型 " 保驾护航 "，成为未来电力系统不可替代的灵活性资源。但现在，在投资者普遍感到焦虑的行业氛围中，这个宏大叙事的号召力开始打折扣。
与其继续做一个依赖补贴和政策驱动的基础设施角色，不如直接去抓住 AI 大爆发带来的确定性需求。
从一个角度看，这或许是储能正在回归商业本质——找到真正能支撑高毛利、可复制的商业模式。大幅提高储能系统的收益率并参与现货电力市场交易，远比依靠补贴和强制配储来得可持续。
从另一个角度看，这也意味着储能这个行业本身还没有成功建立起一个足够坚韧的、不依赖外部 " 风口 " 的经济模型。
储能行业的增长确定性从来无人质疑，但增长的质量，才是决定这场竞赛谁能跑完全程的关键。账面上的利润不值得过度解读，那些巨大的应收账款背后，是整个行业在成长过程中留下的阵痛。
当政策红利逐渐退潮，当 AI 需求开始冷却，每一个储能行业的参与者都必须直面那个被长期掩盖的问题：如果除去政策红利和资本补贴，储能行业的真实造血能力到底有多强？
答案取决于储能从 " 资产 " 到 " 服务 " 的商业闭环能否真正打通。
