文 | 医药研究社
近日，华润双鹤药业股份有限公司（以下简称 " 华润双鹤 "）发布公告，以自有资金 2.35 亿元收购南京新百药业有限公司（以下简称 " 新百药业 "）100% 股权。卖方同样是华润系成员——华润博雅生物制药集团股份有限公司及江西博雅医药投资有限公司。这笔交易，是华润集团内部医药板块的又一次资源整合。
2.35 亿元，在华润双鹤近年来的收购清单中算不上大数目。但从盈利占比来看，分量不低：这笔钱占其 2026 年一季度归母净利润（4.85 亿元）的 48.5%，同时占 2025 年全年归母净利润（16.47 亿元）的 14.3%。换句话说，华润双鹤用了将近半季度的利润，从 " 自家人 " 手里接过了一家业绩尚未明朗的公司。
一个 " 业绩修复 " 标的的诱惑与风险
新百药业主要从事生化领域的研究开发，核心产品包括复方骨肽注射液、缩宫素注射液、肝素钠注射液、垂体后叶注射液、卡前列素氨丁三醇注射液等。这些产品与华润双鹤现有业务具备较高的协同基础。
但过去三年，新百药业的发展并不理想。公告显示，2023 年至 2025 年，其营收和净利润受市场环境及政策影响接连下滑。直到进入 2026 年一季度，整体业绩情况才有所好转——营收同比增长 27.6%，净利润同比增长 37.7%。
从具体产品看，根据药渡数据，新百药业的复方骨肽注射液 2025 年前三季度在中国公立医疗机构的销售额为 4821 万元，而 2024 年全年为 7804 万元，下滑趋势明显。缩宫素注射液 2025 年前三季度在中国公立医疗机构的销售额为 1.47 亿元，其中新百药业占据 14.24% 的市场份额，拥有一定的市场基础和品牌影响力。
华润双鹤为何要在这个时间点接手？
其核心逻辑是 " 产品协同互补 "。公告中明确提到，新百药业的卡前列素氨丁三醇注射液有望与华润双鹤旗下华润紫竹的女性健康产品联动，丰富女性健康领域布局；骨肽系列产品则可以补充华润双鹤的专科产品线，完善慢病和专科业务相关产品矩阵。换句话说，华润双鹤不是在买一家独立的公司，而是在买 " 弹药 " ——填补自身产品线的空缺。
这背后是华润双鹤自身面临的增长压力。2025 年，其输液业务营收同比减少 16.85%，慢病业务营收同比减少 5.16%。2026 年一季度，华润双鹤营收同比下滑 8.84%，归母净利润同比下滑 4.30%，增长压力进一步显现。在新业务增长乏力、老业务持续萎缩的背景下，并购成为看似最直接的 " 输血式 " 破局手段。
但此举风险并存。新百药业近年业绩持续下滑，后续业绩修复效果需要时间检验。同时，生化药领域研发投入高、技术迭代快，华润双鹤后续需要在研发上进行较大投入，才能保证产品竞争力。公告中也承认了这一点，并表示将依托南京医药产业战略高地，加强与当地科研院校及科研机构合作，搭建本地化研发创新平台。
华润双鹤的并购 " 甜头 " 与路径依赖
收购新百药业并非孤例。过去几年，华润双鹤在一次次收购中尝到了甜头，收并购已成为其外延发展以及完善业务布局的主要路径。
2025 年，华润双鹤收购河南中帅 53.28% 股权，进入精麻产品领域，并由此拓展了儿童 ADHD（注意缺陷多动障碍）领域，获得了一类精神药品资质。这是一条高壁垒、高利润的赛道，竞争对手相对较少。
更早之前，2023 年，华润双鹤以 31.15 亿元收购华润紫竹，这是一笔规模大得多的交易。华润紫竹拥有毓婷、金毓婷等大单品，收购后迅速丰富了华润双鹤的专科领域产品线。收益很快体现在财报上：2025 年，华润双鹤专科业务营收 30.5 亿元，其中女性健康领域收入同比增长 8%，核心产品毓婷系列收入同比增长 8%。
2022 年，华润双鹤以 3.07 亿元收购华润医药产业基金持有的天东制药 31.25% 股权。天东制药主要从事肝素及低分子肝素系列抗凝药的研发生产和销售。就在 2026 年 4 月 24 日——与新百药业收购公告同一天，天东制药的那屈肝素钙原料药获得国家药监局上市批准。该原料药主要用于治疗深静脉血栓、预防血液透析中的血凝块形成等，此次获批有望丰富华润双鹤产品线，提升其在抗凝领域的市场竞争力。
梳理这些交易可以发现一个清晰的模式：华润双鹤的并购标的，要么是 " 自家人 "（华润紫竹、天东制药、新百药业），要么是能够快速带来牌照或市场准入的稀缺资产（河南中帅的精麻资质）。这种策略有明显的优势——整合难度相对较低，尽调成本可控，协同效应更容易验证。但同时也存在隐忧：高度依赖内部整合，是否会错过更优质的外部标的？当内部可整合的资源逐渐耗尽，后续增长动力从何而来？
从金额上看，收购新百药业的 2.35 亿元相对于华润双鹤的体量并不大，但考虑到其占一季度净利润的近一半，这笔交易对短期财务的挤占效应不容忽视。而且，与收购华润紫竹那种立刻带来大单品、快速贡献营收的交易不同，新百药业的业绩仍处于修复期，短期内可能难以看到明显的利润贡献。
华润系的 " 内部棋局 "：优化配置还是左手倒右手？
从华润系整体战略布局来看，将业务协同性更强的新百药业纳入华润双鹤体系，本质上是集团层面的资源优化配置。
华润集团旗下医药板块公司众多，包括华润双鹤、华润三九、华润博雅生物、华润紫竹、东阿阿胶等。不同公司之间业务存在交叉和互补，内部整合可以避免重复投入，提升整体效率。此次交易前，新百药业隶属于华润博雅生物，后者主营血液制品业务，新百药业的生化药与其主业协同性并不强。而华润双鹤在普药、慢病、专科领域拥有更广泛的渠道网络和销售能力，新百药业放在双鹤体系内，理论上能发挥更大价值。
但内部整合也不是没有代价。关联交易的定价是否公允、是否存在利益输送嫌疑，一直是资本市场关注的问题。虽然公告未披露详细的评估报告和定价依据，但 2.35 亿元的价格如何得出、是否反映了新百药业真实的市场价值，仍需进一步观察。
另一个值得关注的维度是，华润双鹤 " 输血 " 新百药业之后，后者能否真正实现业绩逆转。过去几年，新百药业营收和净利润持续下滑，背后是行业政策和市场竞争的双重挤压。复方骨肽注射液属于生化药，近年来受到医保控费、重点监控目录等政策的影响，销售承压。缩宫素注射液市场格局相对稳定，但增长空间有限。卡前列素氨丁三醇注射液虽然是女性健康领域的重要品种，但同样面临多个厂家的竞争。
华润双鹤在公告中表达的规划是：依托南京的医药产业高地，加强与当地科研院校合作，搭建本地化研发创新平台。这个方向本身没有问题，但研发创新需要时间、资金和人才，短期内难以兑现为业绩。在这之前，华润双鹤需要面对的是：如何稳住新百药业现有的销售规模，防止进一步下滑；如何在过渡期内完成团队整合和文化融合；以及如何平衡短期投入与长期回报。
回顾华润双鹤的并购史，每一次收购都伴随着期待，但并非每一次都能如愿。收购天东制药后，肝素类产品的市场表现并未大幅超预期；收购华润紫竹后，女性健康业务虽有增长，但整体营收仍在下滑。此次收购新百药业，能否成为华润双鹤止住颓势的关键一步，还需要时间和执行力来验证。
可以确定的是，对于正面临营收和利润双下滑压力的华润双鹤来说，并购这剂 " 止痛药 " 暂时还不能停。而新百药业的整合成效，将成为华润双鹤下个阶段业绩增长的重要看点。
