文 | 海豚研究
英特尔于北京时间 2026 年 4 月 24 日上午的美股盘后发布了 2026 年第一季度财报（截止 2026 年 3 月），要点如下：
1、核心数据：$ 英特尔 ( INTC.US ) 本季度实现营收 136 亿美元，同比增长 7%，大幅好于公司指引（117-127 亿美元），主要是受服务器 CPU 需求增长及产品提价的带动。
本季度毛利率为 39.4%，远超市场预期（32.5%）。本季度毛利率的环比提升，主要是受益于服务器 CPU 提价（10-15%）以及工艺制程的良率改善。
2、裁员控费的进展：公司本季度核心经营费用（研发费用 + 销售及管理费用）为 44 亿美元，本季度公司核心经营费用率下降至 32.5%。
公司本季度延续裁员降费的节奏，本季度员工总数再次缩减至 8.32 万，环比减少 1900 人。之前公司对员工人数的目标是至 2025 年底控制在 7.5 万人，后续可能进一步裁员。
3、业务情况：在英特尔调整业务披露口径后，当前公司最主要收入仍来自于客户端业务和数据中心及 AI，两者收入占比达到 90% 以上。
a）客户端业务：本季度收入 77 亿美元，同比增长 1.3%。即使公司的 Panther Lake 已经发布，但结合本季度全球 PC 出货量同比增长 4% 来看，英特尔本季度在 PC 市场中份额仍有丢失；
b）数据中心及 AI：本季度收入 50.5 亿美元，同比增长 22%。该业务仍主要围绕于数据中心 CPU，增长主要来自于公司的至强（Xeon）CPU 需求以及产品提价的带动（预计提价 10-15%）。在公司与英伟达合作后，近期又宣布了与谷歌的深化合作，公司的至强 CPU 与 AI 芯片市场的两大巨头都建立了合作。
尤其在大模型重心从训练转向推理的大背景下，市场关注点更在于 " 延迟 "。CPU 本身承担着数据预处理、资源调度等角色，在减少延迟的同时进一步提升推理效率。
c）英特尔代工业务：本季度收入 54.2 亿美元，同比增加 16%。虽然公司的 18A 已经量产，但本季度代工收入仍主要来自于 intel7。其中公司本季度的对外代工收入在 1.7 亿美元左右，目前基本上是服务于对内的英特尔自有产品。
公司当前最新的 18A 工艺，主要用于自有的 Panther Lake 产品。虽然18A 工艺在晶体管密度等方面仍落后于台积电，但只要公司能实现良率提升，还是有机会成为下游客户的 " 备选方案 "。
目前公司的代工业务主要服务于自有产品，急需要一位 " 大客户 " 的背书。而近期公司宣布与马斯克合作的 "Terafab" 项目，有望为公司未来的对外代工业务 " 打个样 "。
4、下季度指引：英特尔预期公司 2026 年第二季度营收为 138-148 亿美元，好于市场预期（131 亿美元）；2026 年第二季度毛利率为 37.5%，好于市场预期（34.7%）。
英特尔本季度业绩全面超市场预期，营收端同比重回正增长的同时，毛利率也出现了明显的回升。其中收入端增长，主要来自于服务器 CPU 需求推动及相关产品的提价；毛利率提升，主要是受产品提价和 intel3 及 18A 工艺良率改善的推动。
当前公司晶圆产能依然是主要供应于公司的自有产品，本季度公司对外代工收入约 1.7 亿美元，占公司整体代工制造部门收入的 3%。
相比于本季度业绩，公司给出的下季度指引更是 " 惊喜 "。公司预计下季度收入 138-148 亿美元，同比增长 7%-15%，主要来自于服务器 CPU 的量价齐升的带动。
公司对于下季度毛利率（GAAP）预计在 37.5% 左右，环比下滑，是受 18A 量产初期以及二季度并未享受到一季度的库存收益影响，但指引还是明显好于市场预期（34.7%）。作为公司的关键指标之一，毛利率的大幅回升，反映了公司的产品提价、18A 等工艺良率方面的表现是超出市场预期的。
公司股价在近期的上涨，主要是受最近一系列利好消息的带动。其中包括公司宣布回购爱尔兰工厂股权之外，还与马斯克、谷歌等客户的深化合作，为市场再度注入信心。
对于英特尔，市场主要关注以下几个方面：
a）CPU 份额：英特尔当前的业绩基本盘
当前英特尔的 CPU 整体市占率目前还是处于领先，但英特尔在 CPU 市场依然面临着 AMD 的竞争，尤其是 AMD 在桌面级 CPU 市场已经实现了对英特尔的反超。
在市场关注的服务器 CPU 领域，英特尔的出货量被 AMD 挤压至 8 成以下。本季度公司数据中心及 AI 业务的增长，主要是受下游对整体服务器 CPU 需求增加和公司产品提价（涨价 10-15%）的带动。
此前为了筹集资金渡过转型难关，英特尔将爱尔兰 Fab 34 工厂 49% 的股权出售给了资产管理巨头阿波罗（Apollo）。在 2026 年 4 月 1 日，英特尔宣布斥资约 142 亿美元 买回这部分股权，恢复对该工厂 100% 的控制权。
Fab34 是英特尔在欧洲唯一采用 EUV 技术的制造基地，目前主要量产 intel3 节点的制程芯片，用于生产酷睿 Ultra PC 处理器（Meteor Lake）和 Xeon6 系列服务器 CPU（Granite Rapids）。本次回购也表明公司看好本轮 CPU 的上行周期，并不想再将该工厂一半的利润分出去。
英特尔从 " 防御模式 " 切换至 " 进攻模式 "，对公司自身的经营性现金流充满信心，也不需要再通过 " 出售资产 " 来维持经营。
c）深化战略合作：马斯克以及谷歌
①与马斯克的合作：英特尔与马斯克旗下的 Tesla、SpaceX 以及 xAI 共同启动了名为 "Terafab" 的项目。
按计划将在得克萨斯州奥斯汀建造一座超级晶圆厂，专门为马斯克的机器人、Dojo 超算和自动驾驶设计并制造超高性能芯片。
虽然目前并未披露两者具体的合作细节，但这有机会为英特尔代工服务带来了急需的 " 重要客户 " 背书，并参与到先进制程对外代工的竞争之中。
特斯拉在昨日财报会中透露了，" 将在近期进行 30 亿美元的前期投入，预计之后 Terafab 将采用英特尔 14A 工艺 "。结合英特尔此前的规划，14A 的量产预计将在 2028 年左右。增量信息为本次合作增添了相对的确定性，英特尔股价也在昨日盘后上涨 +3%。
②与谷歌的合作：英特尔与谷歌宣布多年期合作，旨在推进下一代 AI 和云基础设施，核心是在谷歌全球基础设施部署多代英特尔至强（Xeon）处理器，并联合开发定制 ASIC 架构的基础设施处理单元（IPU）。
虽然谷歌仍在自研 Axion CPU（ARM 架构），但在企业市场中，x86 依然是 " 王者 "。在绝大多数企业客户的存量业务跑在 x86 架构上，谷歌与英特尔在至强（Xeon）处理器方面的合作，也是期待能获得更多的外部客户。（这方面类似于此前英伟达与英特尔之间的合作，以此来提供 x86 的方案）
至于谷歌近期发布的TPUv8 中提到的 TPU Direct Storage 技术，将数据从谷歌托管存储层直接写入 HBM，绕过了传统的 CPU 中转，这并非是 CPU 功能的弱化，而是能让 CPU 更具聚焦于 AI 模型的复杂逻辑、工具调用和反馈循环等工作任务。
结合英特尔当前市值（3353 亿美元），对应 2027 年税后核心经营利润约为 33 倍 PE 左右（假定营收复合增速 11%，毛利率 46.5%，税率 10%）。在英特尔相对较高的 PE 之中（台积电在 24xPE 左右），包含了市场对公司 CPU 业务回暖和对外代工业务的期待。
整体来看，英特尔本季度业绩相当不错。尤其是毛利率的强势回升，表明公司服务器 CPU 提价的影响和工艺良率的提升是好于预期的。由于存储涨价对 PC 市场的挤压是确定性的，公司当前业绩主要关注点在于服务器 CPU、代工业务及毛利率的表现。
公司与英伟达、谷歌深化合作，表明了 x86 依然会是下游客户的选项之一，这也为公司服务器 CPU 的增长奠定了基础。另一方面，公司与马斯克合作的 "Terafab" 项目，为公司后续的 " 对外代工 " 带来了期待。
公司股价在近期的上涨，主要是受利好事件（回购、谷歌和马斯克）的带动。公司在本次财报中更是给出了 " 惊喜 "，展现出服务器 CPU 业务的 " 强劲 " 表现。
在英特尔与英伟达、谷歌两大 AI 巨头建立深度合作后，下一个关注点主要在于公司对外代工的进展。当前公司的 18A 处于量产爬坡阶段，关注制造工艺的良率及公司毛利率表现。
在台积电产能 " 紧张 " 的情况下，只要英特尔的代工有不错的表现，就能成为芯片厂商的 " 备选方案 "。这能让公司收获台积电 " 溢出订单 " 的同时，也能为公司带来更多的成长空间。
以下是海豚君对英特尔的具体分析：
一、核心数据：收入 & 毛利率，大超预期
1.1 收入端：英特尔在 2026 年第一季度实现营收 136 亿美元，同比增长 7%，大幅超出指引区间（117-127 亿美元），主要是受服务器 CPU 需求增加和产品提价的带动。
公司预计下季度毛利率（GAAP）为 37.5%，好于市场预期（34.7%）。下季度毛利率环比下滑，主要是因为二季度没有享受到一季度的库存收益影响、18A 量产初期的拖累。上半年毛利率大幅回升的表现，海豚君认为本次服务器 CPU 提价的影响是好于市场原有预期的。而在服务器 CPU 涨价和 18A 量产爬坡的带动下，公司后续毛利率有望再次回升。
具体来看：①研发费用：33.8 亿美元，同比下降 7%，；②销售及管理费用：10.4 亿美元，同比下降 12%。
公司本季度延续裁员降费的节奏，本季度员工总数再次缩减至 8.32 万，环比减少 1900 人。之前公司对员工人数的目标是至 2025 年底控制在 7.5 万人，后续可能进一步裁员。
注：核心经营性利润 = 毛利 - 研发费用 - 销售及管理费用
英特尔在更换 CEO 后，公司之前对业务的披露口径进行再次调整。英特尔将自有产品业务分为客户端业务和数据中心及 AI 两部分，其余还有晶圆代工和所有其他业务。
网络及边缘业务不再单独披露，而 Altera、Mobileye、IMS 等业务统一都归到所有其他业务之内。而在 Altera、Mobileye 剥离之后，其他业务中主要包括 IMS 业务、初创项目等其他业务。
在公司对业务调整后，可以看出客户端业务和数据中心业务是公司最大的收入来源。结合公司晶圆代工和内部抵消的情况来看，英特尔仍几乎是自产自销，当前对外代工业务收入很少（占比不到 3%）。
英特尔的客户端收入在 2026 年第一季度实现 77 亿美元，同比增长 1.3%。公司的客户端业务有所回暖，但仍低于 PC 市场的整体表现。
结合 IDC 行业数据来看，本季度全球出货量为 6560 万台，同比增长 3.8%。受存储涨价、国补收紧等因素影响，整体行业相对低迷。相比而言，公司客户端收入同比增长 1.3%，这表明当前英特尔在 PC 市场的份额仍有 " 丢失 "。在桌面级 CPU 市场中，AMD 的市场份额已经实现了对英特尔的反超。
2.2 数据中心及 AI
英特尔的数据中心及 AI 收入在 2026 年第一季度实现 50.5 亿美元，同比增长 22%。增长明显提速，主要来自于 AI 服务器 CPU 等相关需求的带动。
此前公司的数据中心及 AI 收入一直维持在 40 亿美元附近，随着模型重点从训练转向推理阶段的情况下，公司的 AI 业务（服务器 CPU）出现了明显的好转。
由于英特尔迟迟没能突破 GPU，公司的数据中心及 AI 业务基本围绕于 CPU 产品。而在 AI 训练转向 AI 推理阶段的情况下，服务器 CPU 需求增加的同时，也推动了相关产品的提价（10-15%），有望带动公司 AI 业务的继续增长。
在公司与英伟达的合作之后，近期公司又宣布了与谷歌深化合作，这意味着公司将为 AI 芯片市场中两大龙头提供服务器 CPU。虽然两家厂商都在自研 CPU，但能与英特尔深化合作，也表明下游终端市场中仍有较多 x86 的需求，为公司服务器 CPU 的增长带来更多的机会。
在服务器 CPU 之外，谷歌还将与英特尔在 IPU 方面的联合开发，其中 IPU（类似于英伟达的 DPU）专门负责网络、存储和安全任务。这样把 CPU 从底层 " 苦活 " 中解放出来，让 CPU 专注于 Agent 编排等高价值逻辑认为，降低整体 CPU 的压力。
对于谷歌近期发布的TPUv8 中提到的 TPU Direct Storage 技术，将数据从谷歌托管存储层直接写入 HBM，绕过了传统的 CPU 中转。市场中有声音 " 这是对 CPU 功能的弱化 "，但海豚君认为这能让 CPU 具聚焦于 AI 模型的复杂逻辑、工具调用和反馈循环等工作任务，实现更好的效率。
2.3 英特尔的代工业务
英特尔的晶圆代工业务收入在 2026 年第一季度实现 54.2 亿美元，同比增长 16%。
结合公司本季度的各业务内部的抵消总额也有 52.5 亿美元，其中公司本季度对外代工约为 1.7 亿美元（占比 3% 左右）。公司当前的晶圆代工基本都是对内服务，对外代工收入依然是相对较少的。
公司本季度的代工业务收入仍主要集中于 Intel7 领域，18A 制程在 2025 年下半年开启量产，当前用在自有产品 Panther Lake 上。英特尔目前的 18A 产品在晶体管密度等方面，与台积电仍有差距，但 Panther Lake 的发布，也表明公司再次回到前沿制程的竞争之中。
根据特斯拉的披露，"Terafab" 预计将采用英特尔 14A 的工艺。再结合公司的此前规划，14A 的量产估计将会在 2028 年左右。
如果能顺利量产，英特尔在收获 " 重要客户 " 背书的同时，也有机会收获更多客户的订单。毕竟当前先进制程的 " 单子 " 基本都集中在台积电一家，只要英特尔能提供还不错的产品，也能使公司成为下游芯片厂商的 " 备选方案 "，带来更大成长空间。
