文 | 硅基象限
股价一度超越茅台，荣登 " 新股王 " 宝座的源杰科技，背后有个最大客户，在 2025 年为其贡献超半数营收。
源杰科技向港交所提供的招股书中写道，这家客户总部位于山东并在深圳交易所上市，主要从事光互连光模块业务。
在国内主营光模块业务且总部位于山东，无疑是中际旭创。
中际旭创是个充满传奇故事的公司，它是在 2016 年由中际装备合并苏州旭创重组成立，总部位于山东省龙口市，在近一年股价增长超十倍。
截至发稿日（4 月 21 日）收盘，中旭际创的总市值已达 9631.09 亿元，单股股价为 862.59 元 / 股，而时间回溯到一年前，其单股股价仅 80 元 / 股。
中际旭创主要业务光模块，这是负责算力数据中心互联的关键器件，但其超 90% 收入来自海外，客户主要是谷歌、亚马逊、Meta、微软等云服务商。
在 2025 年，中际旭创业绩迎来显著增长，财报数据显示，2025 年其营收 382.40 亿元，同比增长 60.25%；归属于上市公司股东的净利润 107.97 亿元，同比增加 108.78%。
在 2026 年一季度，中际旭创业绩继续走高：营收 194.96 亿元，同比增长 192.12%；实现归母净利润 57.35 亿元，同比增长 262.28%。
中际旭创凭什么能手握大量海外订单，又何以反哺出 " 新股王 "？其业绩高速增长还能持续多久？
有消息透露，" 随着良率提升和规模效应，中际旭创目前最高端产品— 1.6T 光模块的价格预计在今年会有所回调。" 这是否会影响这家光模块龙头的未来呢？
何以反哺 " 新股王 "
光模块中的核心器件，占成本最大的部分就是光芯片。
光模块主要是负责电信号和光信号的转换。
我们的电脑、服务器能够处理的是电信号，通过电流通断表示0 和 1，但电信号在长距离传输时损耗极大，且速度受限。
1966 年，高锟博士指出如果能制造出纯净度极高的玻璃纤维，光信号可以传输几百公里而不衰减，光纤由此诞生，高锟被称为 " 光纤之父 "，并获得 2009 年诺贝尔奖。
光信号可以保证信号的长距离、低损耗传输，且传输速率更快。比如家庭宽带网络，光纤到户就是用光纤传输光信号，负责远距离传输。
光信号和电信号之间的连接，需要一个转换器。在发送端，可以把服务器出来的电信号转换成光信号，发射到光纤里；在接收端把光纤传过来的光信号还原成服务器能识别的电信号。
负责 " 电变光 " 和 " 光变电 " 的小盒子，就是光模块。
光模块的能力差异主要体现在传输速率。传输速率是指理论上能达到的最高传输速率，即每秒钟传送的数据量大小，以 bps（比特 / 秒）为单位。
根据传输速率不同，光模块可以分为低速光模块，诸如10G、25G、100G，多用于企业网和数据中心内部连接）；高速光模块，诸如400G、800G，目前 AI 数据中心的主流）；还有超高速1.6T 速率。
中际旭创的核心业务主要是高端光通信收发模块，传输速率主要为 100G、200G、400G、800G 和 1.6T。
光发射组件（TOSA）核心是激光器，主要是把电信号变成光信号，常见的激光器有 VCSEL（用于短距离）、DFB（中长距离）和 EML（高性能长距离）；光接收组件（RROSA），主要是把光信号变成电信号，包括普通接收的 PIN，和高敏感度接受的APD。
源杰科技主要业务包括DFB/EML激光器芯片，其中 DFB 芯片速率可达2.5G/10G/25G/50G，用于光纤到户（PON）、5G 基站和中短距离数据中心；EML 激光器芯片，速率可达50G/100G，用于中长距离高速光通信，是 800G/1.6T 光模块的核心。
目前，中际旭创 800G 以下光模块，可采购源杰科技 50G/100G 激光器芯片，而制造 1.6T 以上高端光模块，需要 200G 及以上速率的 EML 激光器，这部分仍需要向海外进口。
崛起于一场 " 资本与产业深度重构 "
中旭际创不是从一开始就站在产业高点的科技公司，其成功来源一次重要的资本与产业深度重构。
中际旭创的历史可追溯至 1987 年创立的山东省龙口市华电工专用设备厂，后更名为龙口中际电工装备有限公司（简称中际装备）。
中际装备创始人王伟修，出生于 1950 年，是机械制造背景，曾在机床厂、汽车配件厂工作，当年以 23 万元启动资金，成立，主要业务是洗衣机电机等机械产品制造。
2012 年，王伟修带领中际装备在深圳证券交易所创业板上市，成为国内首家电机绕组装备领域上市公司。
但上市后，中际装备业绩增长陷入滞缓，一度有退市风险。
2016 年，66 岁的王伟修做出重要决定，以 28 亿元收购苏州旭创 100% 股权，并将公司更名为中旭际创。
苏州旭创由刘生在 2008 年创立，刘圣出生于 1971 年，本科毕业于清华大学，硕士就读于中科院，博士毕业于美国乔治亚理工学院，曾在朗讯、Opnext 等北美光通信公司从事研发工作。
在公司完成并购后，中旭际创的 " 核心领导人 " 开始向刘圣转移，公司也开始从传统制造开始向光模块业务转型。
这次并购，带来了双重利好，对于苏州际创来说，可以完成资本重构、顺利 " 借壳上市 "，同时也拯救了业务发展停滞的中际装备，实现 " 换道上路 "。
2017 年 8 月至 2023 年 8 月，刘圣担任中旭际创总裁、 董事，负责公司的技术、战略方向，王伟修以公司董事长的身份 " 退居二线 "。
中际旭创开始了向高端光模块产品升级，2018 年发布行业首款 400G 光模块，2023 年中际旭创成为英伟达 800G 核心供应商。目前，公司在苏州、成都、铜陵、泰国、马来西亚、美国等多个工厂，年化产能超 2800 万只。
2023 年 8 月，王伟修退出公司董事长职务，其子王晓伟继续担任董事、常务副总裁，而刘圣担任公司董事长、总裁，彻底接管公司。
在刘圣的带领下，中际旭创凭借产能和硅光等技术优势拿走了 1.6T 光模块市场。
AI 算力扩张将持续多久？
在 2023 年，中旭际创已经实现全球光模块厂商排名第一。
根据 Lightcounting 数据，2024 年全球光模块市场份额前十的企业分别是，中际旭创 ( Innolight ) 、Coherent ( 高意 ) 、新易盛 ( Eoptolink ) 、华为 ( Huawei/HiSilicon ) 、思科 ( Cisco / Acacia ) 、光迅科技 ( Accelink ) 、海信宽带 ( Hisense ) 、华工正源 ( HGGenuine ) 、Marvell ( 美满电子 ) 和 Source Photonics ( 索尔思光电 ) 。
公司正受益于行业景气与客户绑定的双重利好。
首先，全球云厂商资本开支正在持续增长。AI 训练集群规模扩大、GPU 数量爆发、网络带宽需求指数级增长，这将直接带动光模块需求爆发，特别是 800G 向 1.6T 升级、硅光 +CPO 新架构。
根据 Lightcounting 的预测，2026 年全球数通光模块市场规模有望达到 228 亿美元，预计 2030 年整体市场规模将增长至 414 亿美元，对应 2025-2030 年复合增长率为 20%。
其次，中际旭创最核心的竞争力之一，是其已经深度绑定全球头部云厂商，并且在谷歌 800G 光模块中占据主导份额，在亚马逊市场份额约 30%-40%。此外，公司还与英伟达等 AI 产业链核心企业进行联合研发，形成高度绑定关系。
这意味着其技术路线与客户同步、订单确定性极强、切换成本极高。
但这并不意味着，中际旭创可以高枕无忧。一方面是技术迭代压力，从 800G 到 1.6T 再到 3.2T，硅光、CPO 等新技术正在重构产业链，光模块行业具有明显周期，在上行期供不应求，在下行期价格快速下跌；另一方面，受到国际竞争与地缘风险，其收入海外市场占比高，可能受政策影响。
此外，光模块本质作用是在服务器之间高速传输数据，而中际旭创当下最核心的增长来源是 AI 数据中心。目前，AI 训练和推理需要海量 GPU 协同工作，而 GPU 之间通信需要光模块和光纤连接。
AI 算力周期能持续多久？这将成为影响中际旭创业绩的关键。
