文 | 节点财经，作者 | 董轩
每年这个时候，都是上市公司集中晒 " 收成 " 的日子。
近日，中国太保（中国太平洋保险）交出 2025 年成绩单：营收 4351.56 亿元，同比增长 7.7%；归母净利润 535.05 亿元，同比增长 19.0%；拟每股派发现金股利 1.15 元（含税），合计派现 110.63 亿元，两项指标均刷新纪录。
在利率中枢持续下移、行业竞争从增量转向存量的背景下，中国太保这份答卷彰显稳健。
然而，剥开外壳，我们看到的是一个相对复杂的故事：新业务价值暴涨 40% 的背后，是低基数效应与政策红利的叠加；净投资收益率四连降，利差损风险真实存在；产险成本率改善，但非车险成本率偏高。
寿险是最大亮点
审视中国太保 2025 年年报，寿险业务是最大亮点。
2025 年，中国太保寿险业务实现规模保费、净利润、营运利润分别为 2958.55 亿元、421.65 亿元、289.16 亿元，对应同比增速 12.7%、17.7%、4.8%。
更加亮眼的是，寿险新业务价值（NBV）达 186.09 亿元，相较上年 132.79 亿元，增幅高达 40.1%；新业务价值率 19.8%，相较上年 16.6%，提升 3.2 个百分点。
和同业一样，得益于 " 报行合一 " 降本增效，取消 " 一对三 " 打开空间，银保渠道成为拉动中国太保寿险业务的绝对主力。
2025 年，中国太保寿险银保渠道斩获规模保费 616.18 亿元，同比增长 46.4%，其中，新保期缴规模保费 169.56 亿元，同比增长 43.2%。
这意味着，公司渠道结构逐步优化：从趸交到期缴，从低价值到高价值。
太保寿险总经理李劲松在业绩会上表示：" 从渠道、管理、队伍等核心指标看，银保的发展基本符合预期。我们在六大国有行的份额同比提升 0.3 个百分点。"
但在硬币的另一面，是寿险业务三个不容忽视的隐忧。
其一，低基数效应。
根据中国太保历年财报数据，公司寿险新业务价值在 2018 年达到 271.2 亿元的历史高点，之后经历深度调整，2022 年一度跌至 92.05 亿元的低谷。2023 年至 2025 年快速回升至 186.09 亿元，但与七年前相比仍有约 31% 的差距。
其三，代理人队伍仍在萎缩。截至 2025 年末，中国太保代理人 18.5 万人，较 2024 年末的 18.8 万人减少了约 3000 人；核心人力月人均首年佣金收入为 6696 元，同比下降 2.5%。
这是一个行业共性问题，" 如何止住代理人流失？" 中国太保尚未给出破局方案。
总的来看，中国太保寿险正处于新旧动能 " 换挡期 "。银保渠道撑起了增量，但代理人队伍的萎缩反映出个险渠道的转型尚未完成。真正的价值成长，需要两个引擎并行发力。
产险和投资端的质量拷问
2025 年，中国太保产险板块呈现出冷暖不均的局面。
暖的一面：产险综合成本率降至 97.6%，同比下降 1.0 个百分点；精细化运营提效，承保利润 48.36 亿元，同比暴增 81%。
尤其是新能源车险赛道，保费收入达 250.17 亿元，占车险业务的 22.6%。产险总经理陈辉在业绩会上透露：" 家用车新能源业务已经进入稳定盈利区间。"
在行业普遍对新能源车险盈利持悲观态度的背景下，中国太保甩出了一个突破性进展。
同时，在服务车企出海方面，中国太保也迈出了实质性一步：在泰国累计为超 2.2 万台中国出口新能源车提供保障，成为国内险企在该领域的首个成功案例。
冷的一面：2025 年非车险原保险保费收入 909.88 亿元，同比下降 3.1%；非车险业务整体承保综合成本率 99.9%，处于盈亏平衡线附近，责任险和农业险的承保综合成本率更超过 100%。
即便剔除拖累较大的信保业务 ( 个人信用保证保险），2025 年中国太保非车险业务整体承保综合成本率仍高达 97%。
《节点财经》注意到，因保费退还，2025 年中国太保信保业务规模大幅压降，原保险保费收入为 -16.91 亿元。
再看投资端。
2025 年，中国太保录得总投资收益 1416 亿元，同比增长 17.6%；综合投资收益率为 6.1%，同比提升 0.1 个百分点。
双升的数字，离不开两个关键操作：增配权益资产和优化 OCI 资产结构。
赶上 2025 年 A 股和 H 股回暖的契机，中国太保股票 + 权益基金占比扩大至 13.4%（+2.2pct），享食一波主升浪行情。
公司副总裁、首席投资官苏罡坦言：" 我们的权益表现一直持续跑赢市场基准，去年投资业绩同比增长 47%。"
二是中国太保持有的高股息权益资产行业分布较为多元，不同于大部分险资集中在银行股，有助于分散了风险。
但聚焦净投资收益率指标，却是另一番景象。2021 年至 2025 年，中国太保的净投资收益率从 4.5% 一路下滑至 3.4%，印证资产端收益率与负债端成本之间的 " 剪刀差 " 正在扩大，利差损风险真实存在。
虽然中国太保通过拉长资产久期，对冲净资产对利率的敏感，但无法完全消除利差损压力。
未来棋局：大康养、" 人工智能 +" 和国际化
时值建司 35 周年，面向 " 十五五 "，中国太保提出了三大战略方向：大康养、" 人工智能 +" 和国际化。
据《节点财经》了解，大康养战略是中国太保应对人口老龄化的核心布局。" 太保家园 " 已落地 13 城 15 园，在住长者超 3000 人，康养服务累计覆盖客户超 1200 万。
" 人工智能 +" 战略的决心很大。中国太保副总裁俞斌表示："2026 年 AI 投入将比 2025 年翻一番，未来两年复合增长率不低于 40%。" 2025 年大模型的调用次数 2.7 亿次，上线 129 个场景应用，赋能 1.8 万内勤和 15 万营销员。
国际化战略将以香港为跨境连接的 " 桥头堡 " 和业务创新的 " 首发地 "，提升跨境服务供给能力和全球资产配置能力，布局重点市场。
三大战略方向本身没有问题，但它们都是长周期的投入，短期内对利润的贡献有限。中国太保能否在 " 稳当期利润 " 与 " 投长期战略 " 之间找到平衡，是管理层面临的核心考验。
稳健是底色，隐忧是注脚。
客观而言，中国太保 2025 年的成绩单是稳健的：利润增长、分红提升、新业务价值继续反弹、新能源车险盈利破局。
但光鲜之下，利差损压力持续加大、银保增长依赖政策红利、非车险结构性短板犹存，都是无法回避的现实隐忧。
在低利率成为常态的当下，传统依赖利差的盈利模式亟待转变，三大战略能否从蓝图落地为实绩，将是中国太保的 " 胜负手 "。转型方向正确，但前路绝非坦途。
