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黄金白银资产，又涨疯了！
10 月 2 日，港股国庆假期开市首日，贵金属概念全线大涨，板块中多只黄金股涨幅超 10%，其中中国白银集团更是大涨 30%，创出近 4 年新高。
近日，高盛发布研报表示，对 2026 年中旬 4000 美元 / 盎司及 2026 年 12 月 4300 美元 / 盎司的金价预测的上行风险已进一步加剧，金价还有上涨空间，甚至可能高于其先前预估。
尽管市场的关注焦点主要集中在黄金，但今年白银的涨价幅度其实远超金价。截至目前 9 月末，纽约黄金期货价格涨幅达 47%，纽约白银期货价格涨幅超过了 62%。国内市场的白银期货涨幅也相对强于黄金（+41.5%VS+46.2%），沪银 9 月涨幅更是高达 16.32%，创下 10936 元 / 千克的历史新高。
为什么白银的价格表现会如此强势？这或许可以从金银比这个指标去观察。
01
金银比的估值锚定
一直以来，全球国家与金融市场之所以非常重视并不断持有黄金，是因为黄金由于其稀缺性所带来的独特的货币属性、避险功能、战略稀缺性，并得到全球的共识，进而在资本市场成为很多资产配置价值的 " 锚定资产 "。
这其中，黄金也是判定白银价值最为重要的锚定资产。所以市面上就有一个指标——金银比（Gold-Silver Ratio）。
所谓金银比，一般是指一单位黄金与同一单位白银在同一时间的价格之间的比值。
比如截至上周五，黄金主合约的收盘价格是 874.4 元 / 克，白银的收盘价是 10918 元 / 千克（也即 10.918 元 / 克），两者对比，得出金银比值约等于 80:1。
在过去几百年来，金银比这个指标展现出了惊人的稳定性。
19 世纪金本位制下，英美等国曾通过法律固定金银比价（如美国 1792 年设定 15:1），虽随布雷顿森林体系瓦解脱离法定约束，但仍保留着市场对两者价值关系的集体认知。
从历史走势看，金银比呈现清晰的中枢迁移特征：20 世纪 70 年代该比值主要运行于 20-40 区间，80 年代中枢上升至 40-60，90 年代至 2021 年则多数时间处于 50-80 之间。自 2022 年以来，金银比价中枢进一步抬升，进入 80-100 的区间。
从经济的视角来看，黄金和白银虽同属贵金属，但各自核心定位的分化，直接导致它们在不同经济环境下的价格走势出现背离：
先看黄金，它的核心属性高度聚焦于 " 金融属性 + 避险属性 "。当经济陷入衰退、地缘政治出现动荡（如战争、贸易摩擦升级），或是通胀高企时，市场的风险偏好会急剧降温，资金会从股票、大宗商品等风险资产中撤出，转向黄金这类避险资产，从而推动金价上涨。
而白银因属性更复杂，资金涌入力度远不及黄金，最终导致金银比被拉高。
再看白银，它既保留了一定的贵金属避险属性，又具备极强的 " 工业属性 " ——比如在光伏产业中，白银是光伏板导电浆料的核心材料；在电子领域，它是芯片、传感器的关键导电元件；在新能源汽车领域，电池管理系统、充电桩也离不开白银。
当经济进入复苏阶段，光伏、电子、新能源等行业的需求扩张，会直接拉动白银的工业消费需求，此时白银的价格涨幅往往超过黄金，进而导致金银比回落。
从这两个阶段的对比可见，黄金的 " 单一避险属性 " 和白银的 " 避险 + 工业双重属性 "，决定了二者在不同经济周期、不同风险环境下的价格弹性差异：
2025 年 4 月金银比触及 105.26 的极端高位时，已较 40-60 的历史中枢偏离 75% 以上，远超合理波动区间。而这一时刻，是美国对全球国家掀起关税战处于最关键转折点。当然还有中东冲突与俄乌局势也对金价上涨有很大影响。
在 4 月之后，美国关税战释放缓和信号之后，全球市场对 " 经济软着陆 + 工业复苏 " 的预期升温，叠加市场对美联储降息周期开启的预期升温，金银比开始加速启动修复进程。
在同时，新能源领域（光伏装机抢装潮 + 新能源车放量）的爆发式增长，又激发了白银工业需求的井喷，加剧白银的供需矛盾。
据报道，目前全球白银已连续 5 年出现供给需求缺口，根据 2025 年测算，全球白银产量比消费量少约 4000 吨。
02
金银比指标的投资参考意义
从历史回顾来看，金银比不仅是一个观测指标，也具有实际的投资指导意义。当金银比偏离历史均值时，往往意味着套利或均值回归的机会。
比如当金银比突破 80:1，意味着白银相对黄金进入 " 低估区间 "，或黄金因过度避险情绪被 " 超买 "。
举个例子，2020 年疫情爆发初期，全球多国采取封锁措施，经济停摆，市场对未来的不确定性急剧上升，避险情绪飙升至高点。于是金银比从疫情前的 60:1 急速飙升至了 126:1，创下历史高位。这时候，买入白银资产能比黄金资产的收益明显是要高得多的。
2021 年，经济逐步从疫情中复苏，工业生产恢复常态，尤其是光伏产业迎来爆发式增长对白银的工业需求大幅增加。此时，白银的工业属性开始主导价格，而黄金因避险情绪降温，且缺乏工业需求支撑，于是白银价格的涨幅就明显大于黄金，金银比也从 126:1 的高位逐步回落至 70:1 左右。
而当金银比低于 40:1，则表明白银相对黄金处于 " 高估区间 "，或白银因工业需求激增被 " 过度炒作 "。
此时，市场逻辑则转向 " 高估修复 "，投资者通常会反向操作——卖出白银、买入黄金。因为白银的工业需求激增往往具有阶段性（如产业补贴退坡、技术替代等），过高的价格会随着需求回归常态而回落；而黄金的 " 价值稳定器 " 属性长期存在，最终引导金银比重新向长期均值回归。
2011 年就是非常典型的场景，当时全球光伏产业爆发式增长，叠加新兴市场对白银首饰需求的快速提升，白银工业与消费需求双重爆发，推动白银价格短期内大幅上涨，白银价格从年初约 26 美元 / 盎司，到 4 月飙升至 49.51 美元 / 盎司的历史极值，涨幅高达 90%，金银比一度跌至 32:1 的低位。而对比黄金同期从 1420.80 美元 / 盎司涨至 1577.40 美元 / 盎司，累计仅 11% 的幅度，白银的涨幅堪称夸张。
当然，当金银比处于正常比值区间（60 附近）时，这一指标就没有了啥意义，各自价格的波动影响将回归各自的基本面和市场环境。
就目前而言，金银比的值仍处于 80 的相对高位，如果单从这一指标看，白银价格的后续可能还有不小的上涨空间。
03
尾声
这里不妨设一个假设：
以高盛对国际金价 2026 年底的目标价 4300 美元 / 盎司为锚，金银比的值按照当前（80）和均值（60）来算，那么，到时国际白银的价格将分别为 53.75 美元 / 盎司和 71.66 美元 / 盎司 , 相对当前价格（47.2 美元 / 盎司）的潜在涨幅为 13.8%、51.8%。
至于金银比更乐观的预期值（40）之下，白银的潜在涨幅能有多大，就更不用说了。
但需要注意的是，金银比只是一个观察的指标，短期事件（如突发地缘冲突、主要央行货币政策转向、全球大宗商品价格周期波动等）常会导致比值阶段性偏离。大家对于金银价格走势的研判，还是要审慎认知研究判定。
接下来，黄金白银的价格是否还能继续狂飙，不妨一起关注。（全文完）
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