摩根大通认为，中国三大电信运营商已不再仅仅是传统的高收益收息股，而是蕴含 AI 巨大潜力的成长股。
据追风交易台，摩根大通报告首次覆盖三大运营商（中国移动、中国电信、中国联通）并均给予 " 增持 " 评级，认为其具备双重吸引力。一方面，H 股提供 5-6% 的稳定股息收益率，在当前低利率环境下极具吸引力。另一方面，其快速增长的云和数据中心业务，正受益于中国 AI 产业的崛起，有望迎来新一轮的收入加速增长和估值重估。
中国电信为首选，H 股优于 A 股
摩根大通对三大运营商均给予 " 增持 " 评级，但给出了明确的选股顺序：中国电信 -H > 中国联通 -H > 中国移动 -H。
中国电信 -H（首选股）：被视为三大运营商中的 " 云标的股 "。其云业务收入规模（1,140 亿元）和收入占比（占 2024 年服务收入的 24%）均为行业第一。报告认为，随着中国 AI 产业发展，中国电信将成为最大受益者，其估值倍数上调和业务增量增长的潜力最大。
稳健派息与 AI 想象空间
报告认为，电信运营商的投资逻辑已从单一的 " 高股息 " 转变为 " 高股息 +AI 增长 " 的双轮驱动模式。
首先，作为高收益股，其吸引力依旧。三大运营商 H 股的股息收益率达到 5-6%，远高于中国 10 年期国债 1.7% 的收益率。同时，运营商派息率持续提升，中国移动和中国电信均承诺从 2024 年起三年内将派息率提升至 75% 以上。报告预计，三大运营商平均每股股息年复合增长率将达到 9%。健康的现金流（自由现金流 / 股息比率均在 1.5 倍以上）为持续派息提供了坚实保障。
基本面改善：竞争趋缓，资本支出优化
运营商的盈利能力正进入一个可持续增长的通道。报告预计，在 2025-2027 年，三大运营商的合并利润复合年增长率将达到 5%。这背后是几大核心驱动因素的共同作用：
良性竞争格局：监管政策重心已从过去的 " 提速降费 " 转向鼓励创新和 5G 应用。运营商之间的价格战可能性极低，行业竞争趋于良性，保障了传统业务的收入稳定。
资本支出优化：5G 投资高峰已过（2020-2021 年见顶），行业资本支出占收入的比例已从 2020 年的 23% 降至 2024 年的 16%，并预计在 2025 年将进一步下降 9%。资本支出的减少直接降低了折旧压力，成为利润增长的主要动力。
