文 | 张佳儒
编辑 | 刘振涛
在近年资本市场的造富赛道中，动力电池无疑是佼佼者，比如宁德时代、比亚迪，市场份额位居全球第一二位，总市值分别为 1.67 万亿和 1 万亿，实控人在各大富豪榜单中名列前茅。
在动力电池产业链中，锂电池回收领域同样展现出强大的造富能力。其中，广东金晟新能源股份有限公司（以下称 " 金晟新能 "），登上 2024 年胡润《全球独角兽》榜，其估值高达 120 亿。广东李氏兄弟凭借在金晟新能的持股，实现数十亿财富。
金晟新能是全球第二大锂电池回收及再生利用企业，且是全球第一大的第三方锂电池回收再生企业。9 月 3 日，金晟新能更新招股书，再次向港股上市发起冲刺。
与亮眼的行业地位形成强烈反差的是，当下的金晟新能正深陷盈利与估值的双重困局之中。
招股书显示，2023 年、2024 年及 2025 年上半年，金晟新能累计亏损高达 9.59 亿元。估值出现缩水迹象，2025 年胡润《全球独角兽》榜上，金晟新能的估值降至 73 亿元。
更严峻的是资金压力。截至 2025 年上半年末，金晟新能账上现金及现金等价物仅 3661 万元，但一年内到期的银行及其他贷款高达 18 亿元，" 现金短债比 " 仅 2% 左右。
资金链紧张的现状，让金晟新能此次港股上市，成为关乎企业后续发展的关键一役。
" 全球第二 " 两年半亏超 9 亿，
金晟新能盈利难在哪儿？
2024 年，我国新能源汽车年产量首破 1000 万辆，产销量连续 10 年位居全球第一。你想过吗？首批进入市场的车辆陆续迎来报废期，由此产生的退役动力电池都去哪里了？
金晟新能的业务模式给出了部分答案，公司专注于退役锂电池和锂电池生产废料的回收及再生利用，回收来的产品经化学处理等环节，产出碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴等，这些产品最终会由下游客户重新制成锂电池。
2025 上半年，金晟新能锂再生利用产品和镍再生利用产品的销售额占总收入的 79% 以上。根据弗若斯特沙利文报告，以 2024 年再生利用销售收入计，公司是全球第二大的锂电池回收及再生利用企业。
尽管头顶 " 全球第二 " 的光环，金晟新能的业绩表现却面临着不小的压力。
招股书显示，2022 年至 2024 年，金晟新能实现收入分别约为 29.05 亿元、28.92 亿元、21.57 亿元，持续下滑；2025 年上半年，公司营收 9.37 亿元，相比上年同期的 9.95 亿元也出现下跌。
利润端的表现更为严峻。2022 年，金晟新能实现盈利 1.51 亿元，2023 年至 2025 上半年末，分别亏损 4.71 亿元、3.44 亿元、1.44 亿元，两年半亏损 9.59 亿元。
究其原因，关键在于产品定价机制与市场价格波动的错配。金晟新能的产品一般根据现行市价销售产品，而市场价格剧烈下降，形成 " 采购成本高、销售定价低 " 的尴尬局面，并直接传导至盈利端。
根据弗若斯特沙利文的资料，2022 年，国内电池回收及再生利用产生的碳酸锂的平均价格为 35.86 万元 / 吨，2024 年已经降至 6.41 万元 / 吨。
按照金晟新能预计，国内锂电池回收及再生利用产生的碳酸锂、硫酸镍的市价在 2025 年继续下降，硫酸钴价格小幅增长。这意味着，公司仍要面临不小的业绩压力。
那么，金晟新能三大核心产品的市价未来能否重回历史高位，推动公司业绩实现爆发式增长？
招股书中，金晟新能预计，国内碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴未来平均售价将以温和上涨为主，难以重现此前的高价位水平。
比如，金晟新能表示，国内碳酸锂的平均价格预计将由 2025 年的 6.54 万元 / 吨小幅上涨至 2031 年的 7.36 万元 / 吨，远不及 2022 年高位的 42.69 万元 / 吨。
为了扭转当前的盈利颓势，金晟新能采取或规划了一系列措施。比如以价格锁定机制促进销售，加快存货周转。同时，调整产品结构，生产价格和毛利率更高的电积镍及电积钴产品。
金晟新能还向上、下游锂电材料生产扩张，比如预计在 2025 年可以将磷酸铁锂电池正极材料推向市场，建立锂电池再生利用的全链条、一体化生态体系。
现金紧张，短债 18 亿，
急叩港股寻募资，估值波动明显
金晟新能战略清晰但执行挑战不小，技术门槛上，公司坦言 " 往绩期间并无生产任何磷酸铁锂正极材料 "，产品的性能有待市场检验。
在市场竞争维度，宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等国内主要电池厂商均已布局锂电池回收业务，这将持续考验金晟新能的差异化竞争能力。
尤为值得关注的是，金晟新能当前面临严峻的资本开支压力。
招股书显示，金晟新能现金及现金等价物从 2022 年末的 2.11 亿元，降低至 2024 年末的 5304 万元 ，2025 年上半年末进一步滑落至 3661 万元，7 月底的数据是 2420 万元。
与此同时，金晟新能债务压力高企。截至 2025 年 6 月 30 日，金晟新能的计息银行借款及其他借款为 21 亿元，其中，一年内到期的银行及其他贷款为 18 亿元，" 现金短债比 " 仅 2% 左右。
金晟新能在招股书中表示，如果不能及时还债，公司可能无法扩充业务，还可能被迫出售资产、寻求额外资本或寻求重组债务。
从外部融资渠道来看，金晟新能获取资金的路径主要有两类，一方面可继续向银行贷款，不过，产生的利息费用将加剧盈利压力。招股书显示，2024 年，公司计息银行及其他借款利息高达 6611 万元，2025 上半年的数据是 4666 万元。
另一方面，金晟新能可通过机构融资或港股 IPO 募资。当前，公司正全力推进港股上市。
然而，金晟新能近年估值表现并不稳定，甚至呈现增长停滞、下滑迹象。据胡润《全球独角兽》榜单数据，公司在 2024 年榜单中的估值为 120 亿元，然而 2025 年榜单中，估值大幅下跌 39%，降至 73 亿元。
从招股书披露的历次股权变动参考估值来看，2023 年 3 月至 2023 年 5 月的多次股权转让中，金晟新能参考估值包括 120 亿元、102 亿元。2024 年 11 月的股权转让参考估值 76 亿元，这一估值与 2025 年胡润《全球独角兽》榜单上的 73 亿元较为接近。
2025 年 5 月，金晟新能与江西东亮订立一份认购协议，这是公司所披露的最新一次股权变动。根据协议，江西东亮同意认购股份，认购代价参考公司投资前估值 102 亿元，相比 2024 年 11 月的 76 亿元估值出现大幅增长。
招股书显示，江西东亮由金晟新能创始人、控股股东李氏五兄弟各自持股 20.00%，合计持股 100% 的公司。
也就是说，李氏五兄弟借助本次认购行为，推动了金晟新能参考估值的提升。
综合来看，2023 年 3 月至 2025 年 5 月的两年多时间里，金晟新能估值整体呈现停滞甚至下滑态势，这对其 IPO 定价与融资成效将造成怎样的影响，有待观察。
事实上，此次冲击港股并非金晟新能首次冲刺资本市场。公司曾于 2022 年启动 A 股上市程序，但最终在 2024 年 8 月终止 A 股上市辅导，转而向港交所递交招股书。
未来，金晟新能能否成功登陆港股、顺利募资，进而缓解资金压力、扭转业绩困境，我们将保持关注。
