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全天候科技 2020-11-29

“未来十年的银行好比过去十年的水泥”,“大象”要起舞了!

贷款利率上行拐点趋势确立,新增推荐国有行。大行启动不是行情尾声,而是开新局。

核心观点

1、货币政策常态化。①经济发展:货政报告中,展望未来经济发展时,央行提出全年经济正增长是大概率事件,经济向好的基本面没有改变。②货币政策:展望货币政策时,央行提出稳健的货币政策将更加灵活适度,且会尽可能长时间实施正常的货币政策,保持宏观杠杆率基本稳定,搞好 " 跨周期政策 " 设计。预计经济修复下超常规货币工具将逐步退出,整体货币环境将边际趋紧,2021 年银行资产和贷款增速较 2020 年边际下降,银行议价能力提升。

2、贷款利率见拐点。9 月新发放贷款加权利率较 6 月边际上升 6bp,超预期。细分项来看,除住房贷款利率以外,各项贷款利率均环比提升,一般贷款利率、票据融资利率分别提升 5bp、38bp,判断主要归因于货币微幅收紧、贷款增速走平背景下银行议价能力上升。展望未来,LPR 转换于今年基本完成(截至 8 月末,转换进度达 92.4%),剔除明年 Q1 按揭贷款重定价短暂影响,随着经济修复以及货币政策回归常态,贷款利率有望温和上升,带动息差企稳回升。

2020 年 9 月较 2020 年 6 月,贷款加权平均利率上升 6bp。其中一般贷款利率 5bp,票融利率 38bp,个人住房贷款利率下降 6bp。

3、新增推荐国有行。贷款利率迎来拐点,叠加经济恢复下,实际资产质量好转,银行基本面有望持续改善。展望全年,上市银行累计净利润增速有望回 0%,对应 Q4 单季利润增速近 40%,将大超市场预期。贷款利率上升,整体银行都受益;考虑利率回升额外有利于资金净融出方,大行是典型代表,因此推荐国有行。

投资建议

经济在复苏 拐点在验证 估值在低位 仓位在底部,继续重点推荐银行板块投资机会。选股方面,未来十年的银行好比过去十年的水泥,大浪淘沙 K 型分化。新增推荐国有行,主要是国有行作为资金净融出方,受益于市场利率上行,息差提升动力充足,且估值性价比高,优选建行 / 工行、邮储。A 股继续推荐优质股份行,包括兴业、平安、光大、招行,精品城商行推荐长沙和南京银行。港股首选四大行和邮储。

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风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险。

本文作者:浙商证券银行研究团队梁凤洁,陈建宇,邱冠华,来源:大话金融

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